系統性風險略有釋放 新興行業分化將現

上周7月宏觀經濟數據陸續發布。總體來看,數據給市場帶來的信號偏正面,好於此前市場的預期,有助於對市場中的極度悲觀情緒進行修正,釋放一部分系統性風險,略解近期市場疲弱之近渴。

具體來看,7月工業增加值同比增速9.7%,比6月提升0.8個百分點。超預期的原因主要在於政策基調確立之後,微觀主體預期明確,在庫存較低的既成事實下,產生了較強的補庫存需求。考慮到去年8月和9月工業的基數不高,今年8-9月工業增速估計不會大幅回落,因此,三季度GDP增速有望達7.5%。

投資方面繼續保持平穩,採掘、地產與基建均有所提速,其中亮點無疑是房地產。政策逐漸明朗,短期防風險減退之後,開發商投資意願提升。一方面,拿地加快,另一方面則是地方政府供地放量。因此,下半年在地產調控政策不再次收緊的情況下,房地產開發投資將穩定並有所提升。延伸開去,土地成交的放量,同時也將大大緩解地方政府的資金壓力。

通脹方面,7月CPI上漲2.7%,其中蔬菜與豬肉價格是主要推手。展望下半年,單從基數效應來看,三季度通脹仍將保持穩定,但四季度通脹壓力陡然增加,存在隱憂。

出口方面,7月出口增長5.1%,進口增長10.9%,均好於市場預期,貿易順差178.2億美元。下半年出口形勢有望好轉,出口增速估計已經觸底。

金融方面,社會融資總量中的表外流動性,尤其是未貼現票據的收縮相當明顯。這與6月錢荒讓銀行間市場資金面抽緊關係很大。表內人民幣信貸有所放鬆,7月實際投放量接近7000億,相比於信貸投放的季節性規律,明顯偏多。同時,人民幣信貸中企業中長期貸款走勢也背離了企業中長期貸款年初高,年中一路走低的季節性規律。從投資資金來源數據來看,非地產投資(主要應為基建投資)在7月獲得的銀行信貸明顯增加,減輕了流動性和投資意願之間的錯配。這意味著,信貸對實體經濟的支持力度加強。

綜合以上宏觀數據分析,一輪補庫存的周期使得工業增加值與投資顯出經濟企穩跡象,但價格環比仍往下,產能過剩的大背景下,庫存周期頻率將加快,其並非驅動經濟實質向上的根本因素。同時,季節調整後投資提升幅度最大的是採掘業,地產和基建只能說是穩中略升,製造業無顯著的投資意願復甦跡象,而下游從消費增速和價格走勢上看上升力度和幅度均有限。這種結構上「頭重腳輕」的特點,尚難有助於經濟獲得持續向上動力。因此,經濟企穩向好的持續性待考,趨勢性機會需要8月數據的驗證。

對應到配置上,周期與新興的結構微調為主,系統性風險的略有釋放,可用股指工具對沖。同時,當前形勢也是對新興行業中未來的分化,提供一次調整和優化的機會。

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